 Компании Газпром энергохолдинга отчитались за 2011 год по РСБУ
Результаты деятельности компаний совпали с прогнозами менеджмента. Кредитное качество Мосэнерго и ТГК-1 – на высоте, риски ОГК-2, связанные с большим объемом долга, компенсируются готовностью основного акционера предоставлять средства для финансирования инвестпрограммы, - говорится в обзоре электроэнергетической отрасли, присланном порталу "Нефть России" аналитиками ИФК "Метрополь".
Мосэнерго. Компания продемонстрировала рост основных финансовых показателей при сохранении низкой долговой нагрузки. При росте выручки на 12% за счет ввода новых мощностей и увеличении EBITDA на 9% объем доступных Мосэнерго ликвидных денежных средств по-прежнему превышает объем общей задолженности компании.
ТГК-1. Выручка компании выросла на 14%, однако опережающий рост себестоимости (16,6%) привел к снижению операционной прибыли (EBIT), а рост EBITDA был обусловлен увеличением амортизации. Долговая нагрузка компании также остается на комфортном уровне.
ОГК-2. В силу того, что в ноябре 2011 года ОГК-2 присоединила к себе ОГК-6, профиль компании существенно изменился. В то же время отчетность по РСБУ включает в себя результаты деятельности ОГК-2 в новой конфигурации только за 2 последние месяца 2011 года. Таким образом, отчетность ОГК-2 по РСБУ за 2011 год, на наш взгляд, нерепрезентативна. В то же время совершенно очевидно, что долговая нагрузка объединенной компании существенно увеличилась. Так, чистый долг вырос с ≈2 млрд. рублей до ≈34 млрд. рублей. В то же время мы полагаем, что риски платежеспособности ОГК-2 невелики, так как менеджмент Газпром энергохолдинга неоднократно заявлял о готовности поддержки реализации инвестпрограммы компании со стороны основного акционера.
Кузбассэнерго и ТГК-13 выделяют активы
Из Кузбассэнерго будут выделены ОАО «Кемеровская генерация» (в нее войдут Кемеровская ГРЭС и Кемеровская ТЭЦ), ОАО «Ново-Кемеровская ТЭЦ», ОАО «Барнаульская генерация» (в нее войдут Барнаульские ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2), ОАО «Барнаульская ТЭЦ-3», ОАО «Кузнецкая ТЭЦ», ОАО «Кемеровская теплосетевая компания», ОАО «Барнаульская теплосетевая компания» и ОАО «Межрегиональная теплосетевая компания».
Акции генкомпаний «Барнаульской ТЭЦ-3» и «Кузнецкой ТЭЦ» переходят к акционерам Кузбассэнерго пропорционально доле участия в капитале ТГК, а теплосетевые компании полностью будет контролировать «Кузбассэнерго». В составе «Кузбассэнерго» остаются две ГРЭС (Беловская и Томь-Усинская). Из ТГК-13, в соответствии с решением акционеров, выделяются ОАО «Красноярская ТЭЦ-1», ОАО «Назаровская ГРЭС», ОАО «Красноярская теплотранспортная компания» (в нее войдут Красноярские тепловые сети), ОАО «Красноярская ТЭЦ-4», ОАО «Красноярская электрокотельная», ОАО «Каннская ТЭЦ», ОАО «Южно-Енисейские тепловые сети» и ОАО «Дивногорские тепловые сети».
Права собственности на акции «Красноярской ТЭЦ-1», «Назаровской ГРЭС» и «Красноярской теплотранспортной компании» переходят к акционерам «Енисейской ТГК» пропорционально их доле участия в капитале ТГК. Собственником 100% акций остальных выделенных АО становится ТГК-13. Мы полагаем, что реорганизация может создать определенные риски для держателей облигаций Кузбассэнерго-Финанс, по которым Кузбассэнерго и ТГК-13 являются поручителями. Так, как мы поняли из комментариев компаний, ответственность в рамках поручительства остается на компании, из которой выделены активы (сохранят наименование Кузбассэнерго и ТГК-13). В таком случае, требования держателей облигаций распространяются на меньшее количество активов. Таким образом, выделение новых компаний из Кузбассэнерго и ТГК-13 может негативно отразиться на рисках облигаций Кузбассэнерго-Финанс.
В то же время, компании могут принять ряд шагов для снижения данного риска. В рамках решения о реорганизации Кузбассэнерго и ТГК-13 в форме выделения ряда компаний было принято решение о заключении договора между всеми обществами, создаваемыми путем выделения из Кузбассэнерго, в рамках которого возможно распределение обязательств по поручительству между всеми выделенными компаниями пропорционально активам. Мы полагаем, что в случае пропорционального распределения обязательств по поручительству кредитный риск облигаций Кузбассэнерго-Финанс остался бы неизменным.
Интер РАО и Газпром договорились о разделе КЭС в случае слияния с ГЭХ
В случае слияния Газпром энергохолдинга и КЭС-Холдинга Интер РАО получит долю КЭС в ТГК-6 и ≈500-800 млн. долларов (в виде денег или активов) в обмен на 32,44% ТГК-7. Соответствующий меморандум подписан Интер РАО и Газпромом.
Достижение подобного соглашения, на наш взгляд, несколько увеличивает вероятность слияния КЭС и ГЭХ. Так, государственные холдинги, вовлеченные в структуру сделки – Газпром и Интер РАО – уже договорились относительно раздела активов, и теперь основным камнем преткновения является доля, которую в объединенной компании получат бенефициары КЭС. В соответствии с ранее озвученными подробностями переговоров, до 1 апреля 2012 года стороны должны достичь договоренности по всем параметрам сделки. Таким образом, в ближайшее время могут быть опубликованы дополнительные подробности. В то же время на текущий момент мы полагаем, что негативная реакция на рынке облигаций в бумагах подконтрольных КЭС ТГК в случае срыва сделки будет сильнее, чем позитивная реакция в случае ее реализации.
Тарифы ФСК могут вырасти быстрее, чем ожидалось
На прошедшей неделе в СМИ появилась информация относительно того, что рост тарифа ФСК с 1 июля 2012 года может составить не 11%, а 19%. Основным аргументом для превышения первоначального ориентира по росту тарифа является необходимость средств для финансирования инвестпрограммы и высокие показатели долговой нагрузки, с которыми столкнется ФСК в случае роста тарифа на 11%.
Мы не исключаем, что в действительности будет принято какое-либо компромиссное решение, в рамках которого рост тарифа может быть более 11%, но менее 19%. В то же время мы отмечаем, что в расчетах, на которых основывается предложение о росте тарифа, не предполагается корректировка инвестпрограммы ФСК. Мы полагаем, что корректировка инвестиционной программы компании может стать одним из основных механизмов по сдерживанию темпов роста тарифа.
Так или иначе, перспектива увеличения тарифа более высокими тепами, чем ожидается, может стать позитивным фактором для ФСК, подтверждающим высокое кредитное качество компании.
ТГК-2 размещает допэмиссию предельным объемом 13,5 млрд. рублей
ФСФР зарегистрировала допэмиссию ТГК-2 на 13,5 млрд. рублей. Допэмиссия означает практически удвоение текущего уставного капитала компании.
Мы полагаем, что размещение допэмиссии могло бы стать позитивным фактором для кредитного качества ТГК-2. Компания отличается высоким уровнем долга и при этом испытывает потребность в привлечении дополнительного финансирования для реализации инвестпрограммы. В таких условиях привлечение дополнительного акционерного капитала может снизить долговую нагрузку и сбалансировать структуру капитала и стать драйвером для снижения доходности по облигациям компании.
В то же время, вспоминая, что изначально планировалось принимать в оплату допэмиссии как денежные средства, так и активы, в частности акции НК Севернефть, которая была впоследствии ликвидирована, мы сомневаемся, что ТГК-2 удастся привлечь озвученные средства от акционеров. Мы не исключаем, что данная допэмиссия рассматривалась основным акционером как способ «размытия» доли миноритариев через оплату новых акций активами группы.
ТГК-1 определила ставку 11-14 купонов по облигациям 1-ой серии
Ставка 11-14 купонов облигаций ТГК-1 первой серии определена в размере 7,6% годовых. По данному выпуску предусмотрена оферта 15 марта. Первоначальный объем выпуска составлял 4 млрд. рублей, однако порядка 2,8 млрд. рублей уже было предъявлено компании к выкупу в ходе предыдущих оферт.
|